在直播業(yè)務(wù)增速放緩至2.53%的背景下，快手（01024.HK）憑借電商業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)穩(wěn)住了整體營收增長。2025年第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司電商GMV同比增長15.23%至3850.44億元，泛貨架場景貢獻(xiàn)占比突破32%，日均動銷商家數(shù)量增長13%。這一曾被視為直播附屬的業(yè)務(wù)板塊，如今已成為支撐營收的核心引擎，帶動核心商業(yè)收入同比增長19.21%，有效對沖了直播業(yè)務(wù)的增長乏力。

運(yùn)營效率的提升成為本季度財(cái)報(bào)另一亮點(diǎn)。毛利率同比提升0.33個百分點(diǎn)至54.66%，銷售及營銷開支增幅控制在0.54%，行政開支同比下降13.57%。盡管研發(fā)費(fèi)用因AI投入增加17.74%，但經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率仍提升至21.53%，凈利潤同比增長26.29%至49.86億元。管理層在財(cái)報(bào)中透露，智能投放系統(tǒng)與內(nèi)容分發(fā)算法的優(yōu)化，顯著降低了無效流量消耗，銷售及管理費(fèi)用率持續(xù)下行。

股東回報(bào)方面，公司延續(xù)積極策略，第三季度耗資2.56億港元回購345.16萬股B類股，繼第二季度派發(fā)20億港元特別股息后，再次向市場傳遞長期價(jià)值信心。這一舉措在資本市場獲得積極反饋，財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)單日最高漲幅超4.4%，最終收漲2.28%，跑贏恒生科技指數(shù)0.58%的跌幅。

全球化戰(zhàn)略遭遇階段性挫折。海外業(yè)務(wù)收入同比下降13.3%至11.54億元，經(jīng)營虧損6400萬元，較上年同期1.53億元虧損有所收窄，但未能延續(xù)第二季度1900萬元的盈利狀態(tài)。在TikTok占據(jù)主導(dǎo)地位的全球短視頻市場，快手的出海進(jìn)程面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，短期內(nèi)難以形成突破性增長。

AI商業(yè)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，但變現(xiàn)路徑仍待拓寬。自研Kling AI大模型在廣告素材生成、短劇制作等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，第三季度收入超3億元，較第二季度2.5億元實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。短劇AIGC工具在商家端的滲透率持續(xù)提升，但相較于百度"文心一言"和阿里"千問"的全棧布局，快手的AI戰(zhàn)略仍聚焦于內(nèi)容創(chuàng)作與營銷提效，尚未形成多元化變現(xiàn)模式。

與抖音的差異化競爭持續(xù)深化。抖音加速布局全域興趣電商和本地生活服務(wù)，強(qiáng)調(diào)"貨架+內(nèi)容"雙輪驅(qū)動；快手則深耕"老鐵經(jīng)濟(jì)"，強(qiáng)化私域信任鏈與社區(qū)粘性，在下沉市場及三農(nóng)、銀發(fā)等垂直領(lǐng)域保持優(yōu)勢。短劇賽道成為新的競爭焦點(diǎn)，抖音旗下紅果短劇憑借2.36億月活用戶領(lǐng)跑市場，快手雖推出AI單元劇《新世界加載中》尋求突破，但缺乏自有文學(xué)IP庫的內(nèi)容短板仍待解決。

市場分析認(rèn)為，快手本季度展現(xiàn)出的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，得益于電商、AI與高效運(yùn)營構(gòu)建的復(fù)合型護(hù)城河。在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、行業(yè)競爭加劇的環(huán)境下，公司國內(nèi)基本盤保持穩(wěn)健，但海外市場的虧損擴(kuò)大與AI變現(xiàn)的天花板效應(yīng)，仍需管理層在戰(zhàn)略層面尋求突破。隨著港股100強(qiáng)評選臨近，快手的商業(yè)模式成熟度與盈利質(zhì)量躍升，使其成為榜單有力競爭者。