長江和記實業正醞釀一場資本與戰略的雙重布局——旗下屈臣氏集團計劃在香港與英國兩地啟動上市程序，預計最高融資規模達20億美元。據多方消息透露，上市籌備工作已進入實質性階段，最快或于明年上半年正式啟動。這不僅是屈臣氏繼2014年、2024年兩次嘗試后的第三次IPO，更被視為其應對全球零售格局劇變的關鍵一步。

資本市場窗口期的打開為屈臣氏提供了戰略機遇。2025年前10個月，香港IPO市場融資總額突破2160億港元，同比激增逾兩倍，珀萊雅、丸美等國內美妝企業亦紛紛謀求港股上市。這種火熱態勢與2014年形成鮮明對比——當年屈臣氏首次披露上市計劃時，港股市場正經歷寒冬，其原計劃募資780億港元的兩地上市方案最終因市場低迷而擱置，轉而以440億港元向淡馬錫出售24.95%股權。

從集團戰略層面看，分拆屈臣氏上市被視為價值重估的重要手段。摩根士丹利分析指出，當前市場對長江和記未上市業務的估值近乎為零，獨立上市將釋放屈臣氏的真實價值。對屈臣氏自身而言，融資所得將成為戰略轉型的"彈藥庫"：通過股權激勵吸引人才，同時為數字化轉型和業態升級提供資金支持。作為全球門店數量最多的健康美容零售商，屈臣氏在31個市場運營著1.7萬家門店，每年服務超60億人次顧客，但近年業績分化顯著。

2025年上半年財報顯示，屈臣氏全球收益同比增長8%至988.4億港元，但區域市場表現冰火兩重天。歐洲市場以10%的營收增速成為增長引擎，東歐門店數量同比增加8%；亞洲（除中國）市場營收增長12%，門店擴張7%。與之形成強烈反差的是中國市場：上半年收益同比下滑3%至66.66億港元，EBITDA暴跌53%，延續了2024年收益下滑18%、EBITDA下降55%的頹勢。若拉長時間維度，屈臣氏中國已連續六年業績下滑，收益總額近乎腰斬。

回溯歷史，屈臣氏曾是中國美妝零售的標桿。1989年進入大陸市場后，其通過1V1專業咨詢、美妝手冊分發等差異化服務，精準鎖定18-35歲女性群體，不僅建立品牌先發優勢，更培育了初代消費者的美妝認知。2009年開啟的快速擴張戰略使其門店數量在2014年突破1700家，構建起覆蓋全國的線下網絡。在那個渠道單一的年代，屈臣氏掌握著品牌生死權——"我的美麗日記"頭三年獨家銷售創下3億元年銷售額，"森田藥妝"為其定制的天絲面膜系列月回款最高達千萬元。自有品牌戰略更帶來超額利潤，2015年前后其自有商品毛利率遠超代理品牌。

但高光時刻在2015年后戛然而止。當年中國區銷售額達217.13億港元、EBITDA增長14%后，業績開始急轉直下：2016年營收首次負增長，同店銷售下降10.1%；2021年門店數量達4134家峰值后逐年收縮，今年上半年再關閉145家。電商崛起直接分流線下客源，品牌DTC模式更削弱了屈臣氏作為中間環節的價值——露華濃、卡尼爾等品牌相繼退出，新品牌入駐盈利困難。與此同時，HARMAY話梅、THE COLORIST調色師等新型美妝集合店憑借時尚品牌矩陣和沉浸式體驗，迅速搶占年輕消費群體。

面對全球性挑戰，屈臣氏的轉型戰略已全面鋪開。在中國市場，其圍繞男士、兒童、大健康三大品類重構消費場景：廣州、上海的"型男裝備補給站"提供男士專屬產品，兒童嚴選專區匯聚超250款商品，大健康體驗中心配備專業顧問。數字化方面，O+O戰略推動線下體驗與線上服務深度融合，通過小程序、直播、社群營銷打造全渠道購物體驗。門店調整同步進行：2025年計劃將門店延伸至社區場景，在一二線城市試點15分鐘可達的社區店，同時關閉低效門店；下沉市場成為新增長極，今年計劃新開的500家門店中近半數位于低線城市，新進入100個縣級市場。

資本市場的態度仍存謹慎。摩根士丹利雖給予長江和記"增持"評級，但投資者對屈臣氏的增長潛力持觀望態度。這家"老牌零售商"能否將品牌認知度轉化為市場份額，上市后的戰略執行能否重獲年輕消費者青睞，將成為決定其資本故事走向的關鍵變量。在美妝零售行業變革浪潮中，屈臣氏的轉型之路才剛剛啟程。