中國資產(chǎn)在2025年持續(xù)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，海外中概股指數(shù)累計(jì)漲幅超過27%。在這波行情中，獵豹移動(dòng)（CMCM.US）以38%的年度漲幅跑贏指數(shù)，但其市值僅2億美元，顯著低于2.8億美元的賬面凈現(xiàn)金規(guī)模，估值折價(jià)特征突出。這種反差背后，是市場尚未充分認(rèn)知其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的質(zhì)變——公司已形成“互聯(lián)網(wǎng)核心業(yè)務(wù)+AI及機(jī)器人業(yè)務(wù)”的二元格局，兩類業(yè)務(wù)在盈利模式與成長邏輯上存在本質(zhì)差異，獨(dú)立估值才能真實(shí)反映其內(nèi)在價(jià)值。

2025年第二季度財(cái)報(bào)顯示，獵豹移動(dòng)實(shí)現(xiàn)收入2.95億元人民幣，同比增長57.5%，增速較第一季度進(jìn)一步加快，環(huán)比增長14%。其中，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入1.58億元，同比增長38.8%，訂閱服務(wù)占比超60%，成為穩(wěn)定盈利的核心支撐；AI及其他業(yè)務(wù)（含機(jī)器人）收入1.37億元，同比激增86.4%，占總營收比重提升至46.5%。國內(nèi)語音機(jī)器人業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，第二季度收入同比增長100%，主要得益于客戶復(fù)購與新客戶拓展。7月完成收購的輕量型機(jī)械臂企業(yè)UFACTORY（眾為）將從第三季度開始并表，其年收入規(guī)模達(dá)數(shù)千萬元人民幣，海外市場占比高且利潤率穩(wěn)定，進(jìn)一步強(qiáng)化了增長確定性。管理層明確表示，下半年AI及其他業(yè)務(wù)收入將實(shí)現(xiàn)同比100%增長，目標(biāo)清晰且具備強(qiáng)支撐。

利潤端改善同樣顯著。第二季度，公司GAAP運(yùn)營虧損1106萬元人民幣，同比收窄85.7%，環(huán)比收窄58.3%；Non-GAAP運(yùn)營虧損208萬元人民幣，同比降幅達(dá)96.7%，環(huán)比收窄85.5%。盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)的背后，是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤，為新業(yè)務(wù)投入提供現(xiàn)金流對沖，同時(shí)AI及機(jī)器人業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，第二季度調(diào)整后運(yùn)營虧損同比收窄62.8%，環(huán)比收窄32.1%。財(cái)務(wù)端，截至2025年6月30日，公司持有凈現(xiàn)金20.2億元人民幣，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入3.6億元人民幣，長期投資達(dá)7.9億元人民幣，資金儲(chǔ)備充足，為業(yè)務(wù)拓展與研發(fā)投入提供了堅(jiān)實(shí)保障。

分業(yè)務(wù)估值測算顯示，獵豹移動(dòng)存在顯著重估空間。以第二季度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)年化經(jīng)營利潤約1250萬美元，參考恒生科技指數(shù)22倍PE，估值約2.8億美元；AI及其他業(yè)務(wù)年化收入約7700萬美元，參考同業(yè)優(yōu)必選2026年19倍PS（同業(yè)最低估值水平），估值約14.6億美元。疊加2.8億美元凈現(xiàn)金，樂觀場景下總估值可達(dá)20.2億美元，較當(dāng)前市值上漲9.1倍。中性場景下，若兩類業(yè)務(wù)估值均打5折，總估值約11.9億美元，上漲5倍；悲觀場景下，僅考慮AI及機(jī)器人業(yè)務(wù)與凈現(xiàn)金，按行業(yè)最低估值打3折，總估值仍達(dá)7.4億美元，上漲2.7倍。即便完全撇除互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)價(jià)值，僅靠AI與機(jī)器人業(yè)務(wù)及凈現(xiàn)金，獵豹仍具備顯著安全墊。

市場對獵豹移動(dòng)的估值折價(jià)，主要源于三重認(rèn)知偏差。其一，歷史刻板印象未消退，市場尚未充分捕捉其盈利模式轉(zhuǎn)型——互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)從廣告變現(xiàn)轉(zhuǎn)向訂閱制，盈利持續(xù)性增強(qiáng)；AI及機(jī)器人業(yè)務(wù)虧損收窄趨勢明確，疊加眾為并表帶來的盈利增量，整體盈利基礎(chǔ)已全面夯實(shí)。其二，AI與機(jī)器人業(yè)務(wù)的確定性被低估，市場過度關(guān)注“爆款產(chǎn)品”或C端影響力，而獵豹聚焦政務(wù)、酒店、醫(yī)院等To B場景，技術(shù)壁壘與商業(yè)化能力被忽視。實(shí)際數(shù)據(jù)已驗(yàn)證其確定性：第二季度國內(nèi)語音機(jī)器人收入翻倍，眾為是少數(shù)實(shí)現(xiàn)海外盈利的機(jī)械臂企業(yè)，與獵豹形成“移動(dòng)+機(jī)械臂+AI”技術(shù)閉環(huán)。其三，轉(zhuǎn)型邏輯認(rèn)知滯后，部分投資者因“轉(zhuǎn)型未完全驗(yàn)證”而持觀望態(tài)度，但收入增速、虧損收窄等多維度數(shù)據(jù)已驗(yàn)證轉(zhuǎn)型邏輯，后續(xù)盈利兌現(xiàn)與海外訂單釋放將成為估值修復(fù)的核心催化劑。

當(dāng)前，獵豹移動(dòng)的投資邏輯已從“困境反轉(zhuǎn)”轉(zhuǎn)向“成長確認(rèn)”：互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流與盈利基礎(chǔ)，AI與機(jī)器人業(yè)務(wù)打開長期增長空間，2.8億美元凈現(xiàn)金構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)安全墊。隨著11月26日第三季度業(yè)績披露，業(yè)績兌現(xiàn)、AI業(yè)務(wù)高增目標(biāo)落地及眾為并表效應(yīng)釋放，市場認(rèn)知偏差有望逐步修正，為這家兼具“低估值、高安全墊、強(qiáng)成長性”的企業(yè)催化新的價(jià)值重估行情。