近期，國家統計局公布的數據顯示，中國固定資產投資（FAI）增速出現明顯下滑，10月累計同比增速降至-1.7%，引發市場對于“中國投資失速”的擔憂。然而，通過分析實物量數據和相關經濟指標，可以發現這種擔憂可能被過度放大，實際投資增長情況并未如數據表面所示那般嚴峻。

從三季度經濟表現來看，盡管固定資產投資增速下滑，但GDP仍實現了4.8%的增長，較二季度的5.2%僅溫和放緩。其中，資本形成總額對GDP的貢獻為0.9%，較二季度的1.3%略有下降，但遠未達到“失速”程度。若以投資占GDP約40%的比例估算，二季度資本形成同比增速為3.2%，三季度為1.2%，雖有所放緩，但整體仍保持溫和增長態勢。

進一步分析實物產出指標，三季度粗鋼產量同比降幅從二季度的-6.2%收窄至-2.7%，水泥產量同比增速在二、三季度基本穩定，分別為-6.2%和-6.7%，未出現明顯惡化。工業增加值增速從二季度的6.2%放緩至三季度的5.3%，但工業用電量反而從3.0%上升至5.3%，表明工業生產活動并未因投資下滑而受到顯著沖擊。

價格指標也未顯示投資失速的跡象。三季度服務業CPI同比從二季度末的0.5%反彈至0.6%，GDP平減指數同樣略有回升，表明經濟并未出現明顯的通縮壓力。若投資真的大幅下滑，價格下行壓力應更為顯著，但實際情況并非如此。

那么，為何固定資產投資增速與資本形成增速出現較大差異？統計口徑的不同是主要解釋。固定資產投資為名義值，而資本形成為實際值，價格因素通常用于解釋兩者差異。然而，三季度PPI同比增速較二季度略有反彈，且歷史上固定資產投資價格指數與PPI波動方向高度一致，因此價格因素并非關鍵原因。

庫存變動是另一個傳統解釋因素，但近期數據表明其影響有限。若不考慮價格變動，三季度庫存增加對GDP的貢獻需比二季度增加約1.9%，才能解釋資本形成的溫和增長。然而，工業產成品庫存在三季度僅增加1057億元，較二季度的566億元有所上升，但遠低于去年同期的1216億元和1219億元。這意味著庫存變動對GDP的貢獻增加僅約500億元，與估算值差距較大，難以解釋固定資產投資與資本形成的差異。

進一步挖掘數據發現，土地購置費的劇烈下滑和軟件等無形資產投資的快速增長可能是關鍵原因。三季度土地購置費單季同比從二季度的-8.6%降至-17.9%，創歷史新低，且主要下行出現在六七月間，與固定資產投資大幅下滑的節奏一致。由于土地購置費僅涉及資產交易，不影響真實產出和收入，因此對GDP和資本形成無影響，但其下滑直接拖累了固定資產投資增速。

與此同時，軟件等無形資產投資的增長為資本形成提供了額外支撐。下半年以來，信息軟件和信息技術服務業同比增速從二季度的11.1%升至三季度的12.3%，10月進一步升至13%。若企業采購軟件產品，其支出將被納入資本形成統計，從而推動資本形成增速高于固定資產投資增速。

近期中國固定資產投資增速與資本形成增速的差異，主要源于統計口徑的不同，特別是土地購置費下滑和無形資產投資增長的影響。資本形成作為GDP的直接組成部分，更能真實反映投資增長情況。僅憑固定資產投資增速下滑就判斷“中國投資失速”，顯然過于片面。