一場涉及400億元債務的民營巨頭重整大戲，因新參與者的加入而再生變數。方大炭素（600516）近日宣布，公司董事會已批準作為產業協同方參與杉杉集團有限公司及其全資子公司的實質合并重整投資人招募。這一決定被市場視為方大炭素向鋰電池負極材料領域戰略布局的重要一步。
根據方大炭素發布的公告，此次參與重整的標的包括杉杉集團及其子公司寧波朋澤貿易有限公司。截至評估基準日2025年2月25日，兩家公司合計持有杉杉股份5.26億股，占總股本的23.36%。然而，這部分股權存在較高比例的質押、司法凍結及輪候凍結情況，為重整增添了復雜性。除股權外，重整資產包還涵蓋杉杉集團持有的中靜四海實業有限公司100%股權、寧波星通創富企業管理合伙企業50%份額，以及寧波市鄞州區杉杉大廈等不動產和約95.98億元的應收款。
方大炭素的主營業務為石墨電極、炭磚等炭素制品的研發與生產，產品覆蓋特種炭磚、碳纖維復合材料等領域，并實現了核級炭材料等關鍵產品的進口替代。然而，受鋼鐵行業“減量提質”影響，公司近年業績持續承壓。2024年，方大炭素營收同比下降24.55%至38.72億元，歸母凈利潤同比下滑55.31%至1.86億元；2025年前三季度，營收進一步下降16.79%至26.22億元，歸母凈利潤同比減少55.89%至1.13億元，扣非凈利潤更是虧損1374.38萬元，同比大幅下降108.21%。銷售毛利率從2022年同期的29.19%降至2025年三季度的10.17%，凈利率也從8.96%跌至3.48%，盈利能力顯著弱化。
在此背景下，杉杉股份的鋰電材料業務對方大炭素具有戰略吸引力。作為國內首家從事鋰離子電池人造石墨負極材料研發的企業，杉杉股份在該領域擁有20余年經驗，并形成“負極材料+偏光片”雙主業格局。2021年，其通過收購LG化學LCD偏光片業務成為全球龍頭。隨著新能源汽車滲透率提升，鋰電材料行業景氣度回暖，杉杉股份2025年前三季度凈利潤同比增長1121.72%至2.84億元，人造負極材料出貨量和大尺寸偏光片出貨面積均居全球首位。
若重整成功，方大炭素將通過整合杉杉股份的負極業務，實現從石墨電極到鋰電材料的產業鏈延伸，并借助其在固態電池領域的研發積累強化新能源協同效應。財務層面，以杉杉股份2024年營收186.8億元計算，23.36%股權對應的營收貢獻約43.6億元，超過方大炭素全年營收，有望優化其營收結構并提升盈利能力。對于杉杉集團而言，方大炭素的產業背景或能更好理解其業務邏輯，在技術研發、供應鏈管理和客戶渠道等方面產生協同效應。
然而，重整仍面臨多重挑戰。杉杉股份股權的權利限制問題需在短期內解決，債權人對清償比例的高預期也要求方大炭素提出更具吸引力的方案。重整資產的估值與處置、兩家企業在文化與管理上的磨合，均是潛在風險。方大炭素在公告中提示，最終能否成為正式重整投資人尚存不確定性，后續法律程序及協議簽訂仍需法院裁定。市場正密切關注這場重整的進展，新玩家能否帶領杉杉集團走出債務困境，仍有待觀察。
