在加密貨幣市場與人工智能（AI）基礎設施的交匯點上，一家曾以比特幣挖礦為核心業務的企業正悄然完成戰略轉型。這家名為燦谷的公司，過去一年通過一系列資本運作與資產重組，逐步剝離傳統礦企標簽，向AI數據中心運營商的角色邁進。其市值與資產結構的顯著變化，引發市場對“礦場能否轉型為AI算力基礎設施”的廣泛討論。
傳統礦企的估值邏輯長期圍繞算力規模、挖礦成本與比特幣持倉展開。以燦谷為例，其曾以50EH/s的算力規模被視為行業頭部玩家，市值與6644枚比特幣的賬面價值緊密掛鉤。然而，近期其市值跌至5億美元，甚至低于所持比特幣的市場價值，這一“破凈”現象暴露出礦企估值框架的局限性。市場對礦企的凈資產價值（NAV）倍數通常給予0.6-1.2倍區間，僅當企業擁有自持礦場時，才會因基礎設施屬性提升至1.5-2.5倍。相比之下，AI數據中心運營商的NAV倍數可達3-6倍，反映出市場對兩者商業模式的不同預期。
AI算力需求的爆發式增長，正在重塑數據中心行業的競爭格局。與傳統IDC（互聯網數據中心）以3-10kW機柜為主的模式不同，AI訓練集群對單機柜功率的需求飆升至80-120kW。據Cushman & Wakefield報告，北美成熟市場已因電力短缺陷入困境，變壓器、不間斷電源（UPS）等設備的交付周期延長至30-48周，每兆瓦建設成本攀升至930-1500萬美元。這一背景下，“誰能獲取電力資源，誰就能掌握算力話語權”成為行業共識，而燦谷的轉型路徑恰好踩中了這一趨勢。
礦企的先天優勢在AI時代被重新定義。長期以來，礦企選址遵循“靠近發電廠、電價低廉、電網穩定”的邏輯，這與AI數據中心對電力指標、冷卻系統與擴容空間的核心需求高度契合。以燦谷近期收購的喬治亞州50兆瓦場站為例，該資產不僅具備大規模供電能力，還配套冷卻系統與土地批文，可直接承接20兆瓦的托管業務。類似場站在美國市場的重建成本高達數千萬美元每兆瓦，且需排隊一年以上等待設備交付，而燦谷通過并購方式以不到2000萬美元的成本實現了“電力入口”的提前布局。
運維能力成為礦企轉型的關鍵壁壘。過去幾年，礦場在極端功率密度場景中積累了大規模水冷、浸沒式冷卻、設備自動化調度等核心技術，這些能力在傳統IDC中屬于短板，卻是AI數據中心的剛需。例如，燦谷將50EH/s算力維持90%以上在線率的經驗，直接解決了AI訓練集群對通信穩定性的嚴苛要求——GPU全互聯架構下，毫秒級的延遲波動即可導致訓練效率崩潰。其礦機資產的快速折舊策略（每季度2000萬美元，按3年攤銷）也為賽道切換提供了靈活性，場站與電力基礎設施的留存價值遠高于礦機本身。
資本結構的優化為轉型鋪平道路。燦谷通過退市ADR、直接登陸紐交所，簡化了股權結構與法律合規性，同時將6400枚比特幣作為抵押物，增強了財務透明度與融資能力。其股東陣營中，Bitmain/Antalpha生態系企業通過換股成為重要參與者，推動礦機與AI/HPC設備的兼容性開發。例如，部分ASIC廠商正在研發可插拔的GPU形態礦機模塊，使礦場基礎設施無需重建即可轉型為AI數據中心。這種“模塊化”設計理念，進一步縮短了礦企與AI基礎設施的差距。
當前，市場對燦谷的期待集中于一份AI/HPC托管合同的落地。若能簽署多年期合作協議，其資產負債表將徹底擺脫礦企特征，向基礎設施公司靠攏。從電力資源儲備到場站改造能力，從運維體系到資本結構，燦谷的轉型路徑已為行業提供了可復制的模板——當挖礦行業卷入極限競爭時，一場由電力驅動的算力基礎設施革命，正悄然改寫游戲規則。
