港股上市進程陷入僵局的石頭科技，正面臨多重挑戰。距離遞交招股書已過去近五個月，距離文件失效僅剩一個月時間，這家曾被稱為“掃地茅”的企業仍未取得實質性進展。盡管創始人昌敬承諾未來12個月不減持股份，但管理層頻繁套現、股東結構變動及合規性爭議，持續削弱著市場信心。
回溯企業發展歷程，石頭科技的崛起與小米生態鏈密不可分。2014年成立的石頭科技，次年便憑借小米定制產品打開市場，但過度依賴代工模式導致毛利率低迷。2017年，昌敬力排眾議推動品牌獨立，通過“石頭”“小瓦”雙品牌戰略實現突圍。至2020年，自主品牌收入占比已達85.12%，同年科創板上市時創下271.12元/股的A股最高發行價紀錄，股價峰值更突破1400元大關。
全球市場擴張成為新戰略重心。根據IDC數據，2024年石頭科技以23.4%的GMV市占率領跑行業，但在港股募資計劃中，出海投入被置于技術研發之前。為搶占歐美市場，企業采取激進降價策略，歐洲市場某機型降幅超26%。這種以利潤換規模的策略導致前三季度凈利潤同比下滑29.51%，經營性現金流首次出現8.23億元凈流出，存貨規模攀升至31.3億元。
管理層資本運作引發監管關注。2023-2024年間，昌敬通過兩次減持累計套現近9億元，雷軍系資本亦逐步退出。2024年十大股東中四位減持，員工持股平臺與早期投資人同步撤離。這種資本動作與業績承壓形成惡性循環，2022年股價腰斬后，昌敬“勸投資者耐心”的表態反遭輿論反彈，相關話題登上熱搜后被迫刪除視頻內容。
跨界造車成為新的不確定性因素。昌敬2021年創立的極石汽車，定位高端越野新能源市場，已完成6輪融資。但該品牌2024年累計銷量不足6000輛，10月單月交付量僅1426臺。業內人士指出，極石01采用理想同款增程系統，智能駕駛方案依賴第三方供應商，這種“樂高式”組裝模式難以建立技術壁壘。持續燒錢的造車項目，加劇了市場對昌敬可能繼續套現的擔憂。
證監會國際司提出的三大質疑直指企業治理痛點：要求說明APP數據收集合規性、解釋控股股東認定差異原因、確認外資準入資質。在清潔電器行業進入“紅皇后效應”階段——企業需持續創新才能維持地位的背景下，石頭科技正陷入規模擴張與盈利能力的平衡困境。其港股上市進程能否突破迷局，仍待觀察。
