近期，國家統計局發布的數據顯示，中國固定資產投資（FAI）增速出現明顯下滑，10月累計同比增速降至-1.7%，這一變化引發了市場對于“中國投資失速”的廣泛討論。然而，從多個實物量指標及經濟數據綜合分析，中國投資增長并未出現大幅放緩，資本形成總額仍保持溫和增長，對整體經濟形成支撐。

數據顯示，今年三季度，中國固定資產投資累計同比增速從上半年的2.8%降至-0.5%，10月進一步下滑至-1.7%。若按單季計算，二季度增速為2.3%，三季度則驟降至-6.1%，10月單月同比降幅達-11.2%。這一趨勢與部分海外媒體的擔憂相呼應，例如新加坡《聯合早報》曾刊文警告中國已出現“投資失速”。然而，三季度中國GDP仍實現4.8%的增長，資本形成總額對GDP的貢獻為0.9%，僅較二季度的1.3%溫和下降，顯示投資對經濟的支撐作用并未顯著減弱。

進一步分析實物產出指標，三季度粗鋼產量同比降幅從二季度的-6.2%收窄至-2.7%，水泥產量同比增速在二、三季度分別維持在-6.2%和-6.7%，未出現明顯惡化。盡管出口交貨值和商品零售增速有所放緩，但工業增加值僅從6.2%降至5.3%，工業用電量反而從3.0%升至5.3%，表明工業生產仍保持韌性。服務業CPI同比從二季度末的0.5%反彈至三季度末的0.6%，GDP平減指數也略有回升，進一步削弱了“投資失速”的論斷。

為何固定資產投資與資本形成總額增速出現顯著差異？統計口徑的不同是關鍵原因。固定資產投資為名義值，而資本形成是實際值，價格因素通常被用于解釋兩者差異。但三季度PPI同比增速較二季度略有反彈，固定資產投資價格指數與PPI波動方向高度一致，價格因素難以成為主要解釋。庫存變動是另一關鍵差異，但數據顯示，三季度工業產成品庫存僅增加1057億元，較二季度增加566億元，遠低于解釋指標差異所需的約7000億元增量，因此庫存因素也不足以解釋當前現象。

深入挖掘數據發現，土地購置費的大幅下滑和無形資產投資的快速增長可能是主要誘因。統計局數據顯示，土地購置費單季同比從二季度的-8.6%降至三季度的-17.9%，創歷史新低，且主要下行出現在六七月間，與固定資產投資大幅下滑節奏一致。由于土地購置費僅涉及資產交易，不影響真實產出和收入，因此對GDP和資本形成無直接影響，但其下滑直接拖累了固定資產投資增速。與此同時，今年下半年以來，信息軟件和信息技術服務業同比增速從二季度的11.1%升至三季度的12.3%，10月進一步升至13%。軟件產品采購納入資本形成統計，此類無形資產投資的加速增長對資本形成形成額外貢獻，進一步擴大了其與固定資產投資增速的差距。

綜合來看，近期中國固定資產投資增速與資本形成總額增速的差異，主要源于統計口徑的不同，而非投資實際增速的大幅放緩。資本形成總額作為GDP的直接組成部分，更能真實反映投資對經濟的貢獻。僅憑固定資產投資增速下滑判斷“中國投資失速”，顯然過于片面。