近年來，我國為提振消費市場，多次推出消費品補貼政策，成效顯著。中金公司的研究人員段玉柱與張文朗對此進行了深入的分析，梳理了歷史上的四輪消費品補貼政策，并估算了每一輪政策的財政規模及其對經濟的拉動作用。

據中金公司的研究，這四輪補貼政策分別發生在2009年、2015年、2022年和最近的2024年，均在經濟面臨下行壓力、耐用品消費回落的背景下推出。特別是2009年至2011年期間，補貼規模較大，每年相當于上年GDP的0.12%至0.20%。而2024年的以舊換新政策，補貼總規模預計達到1500億元左右，相當于上年GDP的0.12%，成為自2012年以來規模最大的一次。

為了評估補貼政策的效果，中金公司設計了財政乘數的計算框架，用于衡量每增加一個單位的財政補貼支出能額外拉動多少個單位的消費品銷售額。研究顯示，財政補貼在當期具有顯著的提振效果，但隨著時間的推移，透支效應逐漸顯現，累積乘數會降至1以下。從歷史經驗來看，政策退出后的第四年，累積乘數通常會降至1以下。

以2009年的汽車和家電補貼政策為例，汽車補貼政策財政規模約281億元，拉動的零售額達到1952億元，財政乘數高達7.0；家電補貼政策的乘數也達到了3.5。這些政策在短期內顯著提升了乘用車、空調、冰箱等產品的銷量。然而，透支效應在政策退出后逐漸顯現，導致長期累積乘數下降。

中金公司還發現，政策持續時間的長短對長期乘數有影響。政策執行時間越長，透支效應越可能在政策執行期間逐步體現，政策退出后不會有殘留的透支影響，累積乘數反而較高。相反，政策執行時間短的話，透支效應會在政策退出后迅速顯現，累積乘數可能明顯下降。

值得注意的是，過去幾輪消費補貼乘數趨于下降，這可能與產品保有率的上升有關。隨著居民耐用品保有量的逐步飽和，政策更多刺激的是置換需求，彈性相對較小。不過，供給側的創新也可能帶來新的增量，如2024年汽車政策乘數比2022年高，部分原因就在于電動車滲透率的快速爬升。

對比汽車和家電補貼政策，汽車的當期財政乘數更高，但長期乘數更低。這可能與商品單價有關。汽車單價和單件補貼額遠高于家電，因此更能調動居民在當期購買，提升當期乘數。但汽車作為耐用品，居民購買會更加審慎，透支效應更強，導致長期乘數較低。

中金公司指出，2024年的以舊換新政策在四季度加快了落地速度，其中汽車以舊換新進度加快，家電則有所放緩。根據推算，2024年以舊換新政策財政補貼規模大約1500億元，其中四季度超過1100億元。這一政策推動了以舊換新類商品零售額的增速改善，對社零總額形成了明顯提振。