曾幾何時，萬華化學頭頂“化工茅”的光環，市值一度超越中國石化，成為資本市場的寵兒。然而，歷經5年MDI需求疲軟的周期后，萬華化學的市值如今已不足中國石化的30%，市場信心也跌至歷史低點。當前，其市凈率低于過去10年95%的時間，在芯片與人工智能板塊動輒翻倍的行情下，化工行業的低迷與產能出清的漫長，讓許多投資者失去耐心。

盡管市場表現不佳，但國際化工巨頭巴斯夫與陶氏卻對萬華化學保持高度警惕。今年2月，這兩家公司聯合發起“臨時MDI公平貿易聯盟”，針對中國MDI對美出口發起反傾銷調查，并提議將關稅提升至306%-507%。這一舉措直指萬華化學及其子公司——2024年下半年中國對美MDI出口的97%由其貢獻。若關稅上調成功，萬華化學的出口成本將大幅增加，但歐美巨頭的緊張情緒，恰恰印證了他們對萬華化學的忌憚。

全球MDI產能約1500萬噸，主要參與者僅10家，而萬華化學以33%的市場份額占據現金成本曲線的最左端。這意味著，在行業低迷期，萬華化學仍能保持盈利。2024年，其EBITDA達318億元，且隨著未來擴產，份額有望進一步提升。相比之下，歐洲巨頭科思創80%營收依賴MDI，卻在同期陷入虧損；沙特石化Sadara則連續多年虧損，陷入“擴產即虧損，停產即失份額”的困境。萬華化學的低成本優勢，正將高成本對手推向破產邊緣。

在行業低谷中，萬華化學展現出類似石油輸出國組織（OPEC）的調控能力。當MDI價格非理性下跌時，萬華化學與巴斯夫、亨斯邁等巨頭通過“不可抗力停車”等手段挺價，逐步筑底市場。這種策略迫使海外高成本產能退出：2023年，巴斯夫關閉德國路德維希港30萬噸/年TDI裝置；日本東曹停止2.5萬噸/年TDI生產；2024年，阿根廷Petroquímica Río Tercero因亞洲產能擴張導致利潤壓縮而關停2.8萬噸/年TDI裝置；2025年，三井化學計劃將日本大牟田TDI產能從12萬噸/年縮減至5萬噸/年。

與此同時，萬華化學的產能擴張卻勢如破竹。截至2025年8月，其福建TDI二期33萬噸/年裝置已投產，總產能達144萬噸/年；華魯恒升亦規劃30萬噸/年TDI產能。2026年，萬華化學還將新增60萬噸產能，而行業邊緣企業則面臨被淘汰的命運。這種“產能擴張與對手去化”的對比，與沙特在油價低迷期通過擴產擠壓美國頁巖油企業的策略如出一轍。然而，資本市場對萬華化學的認可度卻遠低于其行業地位——過去5年，萬華化學股價下跌19%，而科思創卻上漲23%。

在傳統經濟被看空的背景下，萬華化學正上演一場“中國版沙特”的逆襲。它用低成本擴張改寫行業格局，用利潤數據證明自身實力，但市場對其價值的理解仍顯滯后。或許，時間會給出答案——隨著化工行業擴產周期接近尾聲，萬華化學的真正潛力，終將浮出水面。