春節(jié)長假結(jié)束后，債券市場資金面的緊張態(tài)勢并未出現(xiàn)顯著緩解。2月5日上午，短端國債利率普遍出現(xiàn)調(diào)整，其中1年期國債活躍券的收益率上升了2.5個基點。市場參與者普遍認(rèn)為，由于節(jié)后逆回購到期量較大，央行對資金面的態(tài)度更傾向于溫和維護(hù)而非過度寬松，因此預(yù)計資金面將繼續(xù)保持“量穩(wěn)價高”的狀態(tài)。

在春節(jié)假期前，資金面的偏緊就已經(jīng)成為債市關(guān)注的焦點。受到央行調(diào)控以及春節(jié)前資金需求激增等多重因素的影響，大型銀行的資金融出規(guī)模有所下降，導(dǎo)致資金面持續(xù)偏緊。從1月中下旬開始，民生資金情緒指數(shù)連續(xù)多日處于緊張區(qū)間，隔夜利率甚至出現(xiàn)接近4%的飆升，短端利率債的調(diào)整幅度明顯大于長端。

光大證券固收首席分析師張旭指出，1月資金利率的上行，部分原因是收益率曲線長端過低所觸發(fā)的。資金利率的上升有效地引導(dǎo)了收益率曲線長端的抬升。從經(jīng)濟(jì)運行的角度來看，自去年9月下旬以來，經(jīng)濟(jì)在波動中回升，基本面成為影響資金利率的根本因素。

為了應(yīng)對資金面的緊張，央行在1月暫停了公開市場國債買入操作，并通過MLF縮量操作凈回籠了7950億元資金。然而，央行也通過17000億元的買斷式逆回購操作釋放了中長期流動性。在春節(jié)前一周，央行還開啟了14天期逆回購操作，節(jié)前凈投放規(guī)模顯著放大，對跨春節(jié)的資金面整體起到了呵護(hù)作用。

不過，華西證券宏觀固收團(tuán)隊指出，同業(yè)存款自律新規(guī)的實施導(dǎo)致非銀存款流失約3萬億元，使得銀行負(fù)債端出現(xiàn)不穩(wěn)。在銀行資金并不充裕的情況下，央行的對沖方式顯得較為謹(jǐn)慎，市場預(yù)期的降準(zhǔn)、MLF降息等措施均未出臺。

盡管市場普遍預(yù)期春節(jié)假期結(jié)束后，隨著取現(xiàn)、繳稅等影響因素的消退，資金面將有所寬松，但寬松的幅度有限。今天上午，CNEX資金情緒指數(shù)開盤位于56，后小幅回落至54，這一水平反而高于節(jié)前最后兩日。節(jié)前由于交易清淡、資金面緊張度有所緩解，CNEX資金情緒指數(shù)大部分時間位于50以下。

與此同時，上午DR001的均價上升了約8個基點至1.79%，DR007的均價則在1.86%左右震蕩。浙商證券固收分析師汪夢涵分析認(rèn)為，春節(jié)后取現(xiàn)資金的回流對資金面構(gòu)成了一定的利好，央行也可能重啟買賣國債操作。但由于逆回購到期量偏高，央行對資金面的態(tài)度更傾向于溫和維護(hù)而非過度寬松。大行融出能力偏低，導(dǎo)致資金面的主導(dǎo)權(quán)仍掌握在央行手中，預(yù)計資金面將繼續(xù)保持“量穩(wěn)價高”的格局。

央行今日開展了6970億元的7天期逆回購操作，但由于今日有14135億元的14天期逆回購到期，因此單日實現(xiàn)凈回籠7165億元。華西宏觀固收團(tuán)隊預(yù)計，2月的資金缺口將較1月大幅下降。然而，非銀存款的流失可能持續(xù)存在，央行的態(tài)度仍具有一定的不確定性。因此，相對確定的是，由于資金缺口下降，2月的資金面將有所改善，但改善的幅度可能取決于央行的投放力度。